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东吴证券:给予思源电气买入评级目标价位400元

文章来源:本站原创作者:admin 发布时间:2022-05-18 点击数:

  2022-05-13东吴证券股份有限公司曾朵红,谢哲栋对思源电气进行研究并发布了研究报告《网内新常态、网外再扩张,平台生态助长跑》,本报告对思源电气给出买入评级,认为其目标价位为40.00元,当前股价为31.75元,预期上涨幅度为25.98%。

  电力设备头部企业,平台生态为增长赋能,经营α突出。公司以一次设备起家,从“1 到 N”顺利拓展,跨越行业周期: 1)产品扩张内生为主、外延为辅,已覆盖一&二次设备、电力电子,并布局产业链上下游,汽车电子、储能、光电技术等新业务; 2)市场以电网为主,但近年来网外新能源+工业企业,及海外成为第二增长极,网外增速有望超越网内。3)管理早已实现平台化、资源复用率高, SKU 不断扩张而期间费用率持续下降。而且公司历年目标完成度较高,三次股权激励助力远航。公司业绩具备高确定性, 2021 年在手订单 103.7 亿元(不含税)、同比+23%,锁定 2022 年较快增长。

  电网侧: 进入新型电力系统建设阶段,公司专注挖潜,新品类步步为营、老产品维持优势地位。 双碳目标下,可再生能源不断渗透、大量并网接入,对电网提出新的要求,我们认为新型电力系统建设将带来输变电线路扩容、电网安全稳定、电力电子化提升等与公司相关的机会。公司电网侧业务重点布局中高压市场: 1) 成长期产品 GIS 拓展更高电压+海外市场, 变压器加码产能、 快速放量, 二次设备静待“破冰”,“酝酿期”中压开关、干式套管等产品助力 3-5 年远期业绩; 2) 成熟期产品断路器、互感器、隔离开关等招标金额基本持稳,公司在该领域先发布局,近满额中标, TOP2 的优势地位有望维持。

  发电侧: 享有新能源并网带来的 β, SVG 等电力电子装置、 升压站相关一、 二次设备有望快速增长。 新能源因随机性、波动性较强,并入电网需按装机量一定比例强制配置 SVG、 储能等电力电子装置。中长期看,随新能源装机快速增长+无功补偿配置比重有望提升。此外, 工业端 SVG等产品稳步拓展, 我们预计 2022-2024 年发电侧+工业 CAGR 近 20%。

  海外: EPC 先行, 带动硬件解决方案销售, 海外替代进度加速。 2009 年即布局海外, 2021 年已覆盖非洲、东南亚、欧洲等市场, 营收达 13.7 亿元( 占总营收 16%)。公司海外 EPC 先行,十余年本土化布局积累品牌,目前在手订单充沛; 设备销售“后来居上”,补齐变压器后整体解决方案能力更强。短期看,海外疫情管控放开加快 EPC 施工进度,前期订单有望确认营收;中长期看,公司凭借本土化优势、 解决方案能力、 快速服务响应,实现对 ABB、 西门子等外资龙头的替代, 加速出海进程。

  盈利预测与投资评级: 公司电网稳步拓展、网外及外延业务增长更快,拓展空间大, 我们预计公司 2022-24 年归母净利润分别 13.3 亿元、 16.6亿元、 20.4 亿元,同比分别+11%、 +25%、 +23%, 对应现价( 5 月 11 日)PE 分别 18 倍、 15 倍、 12 倍。可比公司均是一次&二次设备相关头部企业、 2022 年 PE 为 20 倍。考虑到公司内生+外延经营α较强, 2022 年给予公司 23 倍 PE,目标价 40.0 元,维持“买入”评级。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达82.74%,其预测2022年度归属净利润为盈利14.09亿,根据现价换算的预测PE为17.26。

  该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级6家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为40.82。证券之星估值分析工具显示,思源电气(002028)好公司评级为3.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,www.425555b.com!最高5星)

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